Mr. Buffett’s comments to his fellow shareholders follow
November 10, 2025
英文原文链接：https://berkshirehathaway.com/news/nov1025.pdf
致股东们：
我将不再撰写伯克希尔的年度报告，也不再在年度股东大会上滔滔不绝地讲话。用英国人的说法，我要 “归于沉寂” 了。差不多是这个意思。
格雷格・阿贝尔将在年底成为公司的负责人。他是一位出色的管理者、不知疲倦的工作者，也是一位坦诚的沟通者。祝愿他任期长久。
我会继续通过每年的感恩节致辞与你们和我的孩子们交流伯克希尔的情况。伯克希尔的个人股东是一个非常特别的群体，他们异常慷慨地与不幸的人分享自己的收益。我珍视与你们保持联系的机会。今年请允许我先回忆一些往事，然后谈谈我对伯克希尔股份的分配计划，最后分享一些关于商业和人生的观察。
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感恩节将至，我对自己能活到 95 岁感到既感恩又惊讶。年轻时，我并不认为这是个高概率事件。早年，我甚至差点丧命。
那是 1938 年，当时奥马哈人将医院分为天主教和新教两类，这种分类在当时似乎很自然。我们的家庭医生哈雷・霍茨是位友善的天主教徒，出诊时总是提着一个黑色的医药包。他称我为 “船长”，而且收费从不高。当我突发严重腹痛时，他来检查后告诉我第二天早上就会好。
随后他回家吃晚饭，还打了会儿桥牌。但他始终无法忘记我那些有些奇怪的症状，当晚便安排我去圣凯瑟琳医院做了紧急阑尾切除手术。接下来的三周里，我感觉自己像是在修道院里，也开始享受这个新的 “讲台”。我喜欢说话 —— 没错，那时候就喜欢 —— 修女们也很包容我。
最棒的是，我三年级的老师马德森小姐让班上 30 名学生每人给我写一封信。我大概把男生的信都扔了，但女生的信我反复阅读；住院也有它的好处。
我康复过程中的亮点 —— 第一周其实很危险 —— 是我亲爱的姨埃德送给我的礼物。她给我带来一套看起来很专业的指纹采集工具，我立刻给所有照顾我的修女都采集了指纹。（我可能是圣凯瑟琳医院收治的第一个新教孩子，她们根本不知道我会做什么。）
我的理论 —— 当然完全是异想天开 —— 是将来有一天某个修女可能会走上歧途，而 FBI 会发现他们忘了采集修女的指纹。在 20 世纪 30 年代，FBI 及其局长 J・埃德加・胡佛深受美国人尊敬。我幻想胡佛会亲自来奥马哈查看我那套 “无价的收藏”，甚至梦想着我和埃德加能迅速锁定并逮捕那位堕落的修女。全国性的名声似乎触手可及。
显然，我的幻想从未实现。但讽刺的是，多年后我才意识到，我其实应该采集埃德加自己的指纹，因为他后来因滥用职权而声名扫地。
那就是 20 世纪 30 年代的奥马哈。雪橇、自行车、棒球手套和电动火车是我和朋友们梦寐以求的东西。让我再讲讲那个时代的其他几个孩子，他们都在我附近长大，对我的一生产生了深远影响，尽管我很久之后才认识他们。
首先是查理・芒格，我 64 年的挚友。20 世纪 30 年代，查理就住在我 1958 年买下并一直居住至今的房子仅一个街区之外。
我差点很早就认识查理。他比我大六岁零八个月。1940 年夏天，他在我祖父的杂货店打工，每天工作 10 小时，赚 2 美元。（节俭是巴菲特家族的传统。）第二年我也在那家店做过类似的工作，但直到 1959 年，他 35 岁、我 28 岁时，我们才第一次见面。
二战服役后，查理从哈佛法学院毕业，然后永久搬到了加利福尼亚。但他一直认为奥马哈的早年生活对他影响深远。60 多年来，查理对我影响巨大。他是一位优秀的老师，也是一位保护性的 “哥哥”。我们有过分歧，但从未争吵过。”我早就告诉过你” 这句话从来不在他的词汇里。
1958 年，我买了第一套也是唯一一套房子。当然，它在奥马哈。离我长大的地方大约两英里，离我岳父母家不到两个街区，离巴菲特杂货店大约六个街区，距离我工作了 64 年的办公楼只有六到七分钟车程。
接下来是另一位奥马哈人，斯坦・利普西。1968 年，他把《奥马哈太阳报》（周报）卖给了伯克希尔，十年后应我请求搬到了布法罗。当时，伯克希尔子公司旗下的《布法罗晚间新闻》正与当地唯一的周日早报展开生死之战，而且我们正处于劣势。
斯坦最终推出了我们的周日版。在接下来的几年里，这份曾经亏损严重的报纸，在我们 3300 万美元投资上，每年产生了超过 100% 的税前回报。在 20 世纪 80 年代初，这对伯克希尔来说是一笔巨款。
斯坦在我家大约五个街区外长大。他的邻居之一是沃尔特・斯科特。你们可能记得，沃尔特在 1999 年把中美能源带入伯克希尔。他还一直担任伯克希尔董事，直到 2021 年去世，是我的挚友。几十年来，沃尔特一直是内布拉斯加州慈善事业的领军人物，他的影响遍布奥马哈乃至整个州。
沃尔特就读于本森高中，我原本也计划去那里 —— 直到 1942 年我父亲在国会选举中击败了一位四任连任的现任议员，让所有人都感到惊讶。生活充满了意外。
还有更多故事。
1959 年，唐・基奥和他的年轻家庭住在我家街对面，距离芒格一家曾经住的地方大约 100 码。那时唐是个咖啡推销员，但他注定要成为可口可乐的总裁，以及伯克希尔忠诚的董事。
我认识唐时，他年薪 1.2 万美元，和妻子米基抚养着五个孩子，全部上的是天主教学校 —— 学费不菲。
我们两家人很快成了好朋友。唐在爱荷华州西北部的一个农场长大，在奥马哈的克赖顿大学毕业。早年他娶了奥马哈的姑娘米基。加入可口可乐后，唐很快成为了全球传奇人物。
1985 年，在他担任可口可乐总裁期间，公司推出了命运多舛的 “新可乐”。唐发表了著名的讲话，向公众道歉，并重新推出了 “老可乐”。这一转变是在唐解释说，寄给 “最大笨蛋” 的信会直接送到他桌上之后发生的。他的 “撤回” 讲话堪称经典，可以在 YouTube 上看到。他笑着承认，可口可乐其实属于公众，而不是公司。之后，销量飙升。
你可以在CharlieRose.com上看到对唐的精彩采访。（汤姆・墨菲和凯・格雷厄姆也有几段精彩的采访。）和查理・芒格一样，唐始终是个地道的中西部人 —— 热情、友好，骨子里是美国人。
最后，阿吉特・贾恩（在印度出生长大）和我们即将上任的加拿大籍 CEO 格雷格・阿贝尔，都在 20 世纪末于奥马哈生活过几年。事实上，在 20 世纪 90 年代，格雷格住在离我不远的法纳姆街上，尽管我们当时从未见过面。
难道奥马哈的水里有什么神奇成分吗？
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我十几岁时在华盛顿特区住过几年（当时我父亲在国会任职），1954 年我在曼哈顿找到了一份我以为会终身从事的工作。在那里，本・格雷厄姆和杰里・纽曼对我很好，我也结交了许多终身朋友。纽约有其独特的魅力 —— 现在依然如此。然而，1956 年，仅仅一年半后，我回到了奥马哈，再也没有离开过。
后来，我的三个孩子和几个孙辈都在奥马哈长大。我的孩子都就读于公立学校（毕业于同一所高中，我的父亲（1921 届）、我的第一任妻子苏西（1950 届）、查理、斯坦・利普西、欧文和罗恩・布鲁姆金（他们是内布拉斯加家具城发展的关键人物）以及杰克・林沃尔特（1923 届，他创立了国民赔偿公司，并于 1967 年将其出售给伯克希尔，成为我们庞大财产险业务的基础）都毕业于这所学校。
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我们国家有许多伟大的公司、学校和医疗机构，每一个都有其独特的优势和人才。但我感到非常幸运的是，我在奥马哈结交了许多终身朋友，遇到了我的两任妻子，在公立学校接受了良好的基础教育，年轻时遇到了许多有趣而友善的奥马哈成年人，并在内布拉斯加国民警卫队中结识了各种各样的朋友。简而言之，内布拉斯加是我的家。
回顾过去，我觉得伯克希尔和我都因为总部设在奥马哈而取得了比在其他任何地方都更好的成绩。美国中部是一个非常适合出生、养家和创业的地方。我在出生时抽到了一根异常长的幸运签。
现在谈谈我的高龄。我的基因并不是特别有帮助 —— 家族长寿纪录（坦白说，追溯得越远越模糊）是 92 岁，直到我出现。但我一直有聪明、友善且敬业的奥马哈医生，从哈雷・霍茨开始，一直到今天。至少有三次，我的生命被挽救，每次都是由离我家只有几英里的医生完成的。（不过我已经不再给护士采集指纹了。95 岁时你可以做很多古怪的事情…… 但还是有限度的。）
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那些活到高龄的人需要大量的好运，每天都要避开香蕉皮、自然灾害、醉酒或分心的司机、雷击等等。
但幸运女神是 fickle 的 —— 没有其他词更合适 —— 而且极其不公平。在许多情况下，我们的领导人和富人获得了远超应得的运气 —— 而这些受益者往往不愿承认这一点。王朝继承人一出生就获得了终身财务独立，而另一些人则出生在地狱般的环境中，或者更糟，面临着使他们无法拥有我视为理所当然的生活的身体或精神残疾。在世界上许多人口稠密的地区，我很可能会过着悲惨的生活，而我的姐妹们的生活会更加悲惨。
我 1930 年出生，健康、相当聪明、白人、男性，并且在美国。哇！谢谢你，幸运女神。我的姐妹们和我一样聪明，性格比我更好，但面临着截然不同的前景。幸运女神在我生命的大部分时间里都来拜访，但她有比陪伴 90 多岁的人更重要的事情要做。运气是有限度的。
相反，时间老人随着我年龄的增长对我更感兴趣。他是不败的；对他来说，每个人最终都会成为他的 “战利品”。当平衡感、视力、听力和记忆力都在持续下降时，你就知道时间老人就在附近了。
我变老的时间比较晚 —— 每个人开始衰老的时间差异很大 —— 但一旦它出现，就无法否认。
令我惊讶的是，我总体感觉良好。虽然我行动缓慢，阅读越来越困难，但我每周五天都在办公室与出色的同事一起工作。偶尔，我会有一些有用的想法，或者有人向我们提出一个我们可能不会以其他方式收到的提议。由于伯克希尔的规模和市场水平，好主意不多 —— 但并非没有。
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然而，我意外的长寿不可避免地对我的家庭和慈善目标的实现产生了重大影响。
让我们探讨一下。
接下来会发生什么
我的孩子们都已超过正常退休年龄，分别是 72 岁、70 岁和 67 岁。如果打赌他们三人 —— 现在在许多方面都处于巅峰 —— 都会像我一样幸运地延缓衰老，那将是个错误。为了提高他们在替代受托人取代他们之前处理我几乎全部遗产的可能性，我需要加快向他们三个基金会的生前捐赠速度。我的孩子们现在在经验和智慧方面处于黄金时期，但尚未进入老年。这个 “蜜月期” 不会永远持续。
幸运的是，调整方向很容易执行。然而，还有一个额外因素需要考虑：我想保留相当数量的 A 股，直到伯克希尔股东对格雷格建立起与查理和我长期以来相同的信任。这种信任应该不会需要太长时间。我的孩子们已经 100% 支持格雷格，伯克希尔的董事们也是如此。
我的三个孩子现在都有足够的成熟度、智慧、精力和直觉来管理一大笔财富。他们还有一个优势，就是当我早已离开人世时他们还在世，如果需要，他们可以根据联邦税收政策或其他影响慈善事业的发展调整政策，无论是前瞻性的还是应对性的。他们很可能需要适应周围世界的重大变化。从坟墓里统治的记录并不好，我也从未有过这样的冲动。
幸运的是，我的三个孩子都从他们母亲那里继承了主要的基因。随着几十年的过去，我也成为了他们思想和行为的更好榜样。然而，我永远无法与他们的母亲相提并论。
我的孩子们有三个候补受托人，以防任何过早死亡或残疾。候补受托人没有排名，也不与特定孩子挂钩。这三人都是非凡的人，对世界有深刻的理解。他们没有任何冲突的动机。
我已经向我的孩子们保证，他们不需要创造奇迹，也不必害怕失败或失望。这些都是不可避免的，我也有过自己的份额。他们只需要在政府活动和 / 或私人慈善事业通常所取得的成就上有所改进，同时认识到这些财富再分配的其他方法也有其缺点。
早年，我考虑过各种宏伟的慈善计划。虽然我很固执，但这些计划被证明不可行。在我的一生中，我也看到过政治投机者、王朝选择，以及是的，无能或古怪的慈善家做出的考虑不周的财富转移。
如果我的孩子们能做得不错，他们可以肯定他们的母亲和我会很高兴。他们的直觉很好，而且他们每个人都有多年的实践经验，最初是小额资金，后来逐渐增加到每年超过 5 亿美元。
他们三人都喜欢长时间工作来帮助他人，各有各的方式。
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加快我生前向子女基金会的捐赠，绝不反映我对伯克希尔前景看法的任何变化。格雷格・阿贝尔已经完全达到了我当初认为他应该成为伯克希尔下一任 CEO 时的高度期望。他对我们许多业务和人员的了解比我现在深入得多，而且对许多 CEO 甚至不考虑的问题，他学习得非常快。我想不出任何一位 CEO、管理顾问、学者或政府官员 —— 任何人 —— 我会选择他们而不是格雷格来管理你我的储蓄。
例如，格雷格对我们财产险业务的上行潜力和风险的理解，远胜于许多长期从事财产险的高管。我希望他的健康状况能保持几十年良好。如果运气好的话，伯克希尔在下个世纪只需要五到六位 CEO。尤其应该避免那些目标是 65 岁退休、追求个人炫富或建立王朝的人。
一个不愉快的现实是：偶尔，母公司或子公司的一位出色而忠诚的 CEO 会患上痴呆症、阿尔茨海默病或其他长期致残疾病。
查理和我曾多次遇到这个问题，但未能采取行动。这种失败可能是个巨大的错误。董事会必须警惕 CEO 层面的这种可能性，CEO 也必须警惕子公司层面的这种可能性。说起来容易做起来难；我可以举出一些大公司过去的例子。我能给出的建议是，董事们应该保持警惕并敢于发声。
在我一生中，改革者试图通过要求披露 CEO 薪酬与普通员工薪酬的比较来让 CEO 们难堪。代理声明很快从 20 页左右膨胀到 100 多页。
但这些良好的意图并没有奏效；相反，它们适得其反。根据我的大多数观察 —— 公司 “A” 的 CEO 看着公司 “B” 的竞争对手，并巧妙地向董事会传达他应该获得更多薪酬的信息。当然，他也会提高董事的薪酬，并谨慎选择谁进入薪酬委员会。新规则产生了嫉妒，而不是节制。
这种逐步升级有了自己的生命力。令非常富有的 CEO 们烦恼的往往是 —— 毕竟他们也是人 —— 其他 CEO 变得更加富有。嫉妒和贪婪形影不离。而有哪位顾问曾建议大幅削减 CEO 薪酬或董事报酬呢？
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总体而言，伯克希尔的业务前景略好于平均水平，由一些不相关且规模可观的明珠业务引领。然而，一二十年后，将会有许多公司表现优于伯克希尔；我们的规模会带来影响。
伯克希尔比我知道的任何企业都更不容易遭遇毁灭性灾难。而且，伯克希尔拥有比我所熟悉的几乎任何公司都更关注股东的管理层和董事会（我见过的公司很多）。最后，伯克希尔将始终以一种使其存在成为美国资产的方式进行管理，并避免那些会使其成为乞求者的活动。随着时间的推移，我们的管理者应该会变得相当富有 —— 他们肩负重要责任 —— 但他们不渴望建立王朝或追求炫目的个人财富。
我们的股价会反复无常，偶尔会下跌 50% 左右，在现有管理层 60 年的任期内已经发生过三次。不要绝望；美国会回来的，伯克希尔的股价也会回来的。
最后的一些思考
一个可能有些自私的观察。我很高兴地说，我对自己人生的后半段比前半段感觉更好。我的建议是：不要为过去的错误自责 —— 至少从中学到一点东西，然后继续前进。改进永远不嫌晚。找到正确的榜样并效仿他们。你可以从汤姆・墨菲开始；他是最好的。
记住阿尔弗雷德・诺贝尔的故事，他后来因诺贝尔奖而闻名 —— 据说当他的兄弟去世时，一家报纸弄错了，刊登了他的讣告。他读到后感到震惊，并意识到自己应该改变行为。
不要指望新闻编辑室的失误：决定你希望自己的讣告说什么，然后过一种值得这样描述的生活。
伟大不是通过积累大量财富、大量曝光或在政府中拥有巨大权力来实现的。当你以成千上万种方式中的任何一种帮助他人时，你就是在帮助世界。善良是无价的。无论你是否信教，很难找到比黄金法则更好的行为指南。
我写下这些，是作为一个无数次轻率行事、犯过许多错误，但也非常幸运地从一些优秀朋友那里学会如何更好行为的人（尽管离完美还有很长的路要走）。请记住，清洁女工和董事长一样，都是人。
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我祝愿所有读到这封信的人有一个非常快乐的感恩节。是的，即使是那些混蛋；改变永远不嫌晚。记得感谢美国为你提供了最大的机会。但它在分配回报时不可避免地是反复无常的，有时甚至是腐败的。
谨慎选择你的英雄，然后效仿他们。你永远不会完美，但你总能变得更好。
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