【经管大课堂·战略管理】银行优先股赎回潮：资本结构优化的战略抉择

案例背景

2026年，银行优先股赎回潮持续扩大。自2014年试点以来累计发行35只、总规模8391.50亿元的优先股，正进入密集赎回期。2026年已公告拟赎回规模达1355亿元，涉及工商银行、建设银行、农业银行等多家大型商业银行。

据经济观察网报道，优先股曾是银行补充其他一级资本（AT1）的重要工具，但在当前利率环境下，其固定股息率（5%-6%）已显著高于市场融资成本。银行选择赎回优先股，既是对资本结构优化的主动调整，也反映了银行业整体盈利能力承压下的成本管控压力。

核心分析

一、企业战略转型视角：从「规模扩张」到「资本效率」的战略重心转移

中国银行业过去二十年的战略主线是「规模扩张」——通过网点铺设、信贷投放、并购整合实现资产规模的快速增长。然而，在利率市场化、金融脱媒、息差收窄的三重压力下，「规模」不再是竞争力的唯一来源，「资本效率」（Capital Efficiency）成为新的战略焦点。

杜邦分析框架（DuPont Analysis）将ROE分解为净利率、资产周转率与财务杠杆三个维度。优先股赎回直接影响财务杠杆——优先股作为「类债务」资本，其固定股息在计算ROE时属于分母项的扣除。赎回优先股后，虽然总资产下降，但普通股权益回报率（ROE）可能提升。工商银行测算显示，赎回500亿元优先股可使ROE提升0.15个百分点。对战略管理者而言，这意味着资本配置决策需要从「最大化规模」转向「最大化股东回报」。

二、竞争博弈视角：优先股赎回的「信号传递」效应

根据信息不对称理论中的「信号传递模型」（Signaling Model），企业的融资决策会向市场传递管理层对未来前景的私人信息。优先股赎回可被解读为两种相反信号：积极信号——银行现金流充裕、对未来盈利有信心，无需依赖高成本资本工具；消极信号——银行面临监管压力（如TLAC总损失吸收能力要求），需要调整资本结构以达标。

市场对银行优先股赎回的反应呈现分化。大型国有银行赎回优先股后股价通常小幅上涨，反映市场对「资本效率提升」的正面解读；而部分股份制银行赎回后股价下跌，市场担忧其「以赎回掩盖资本充足率压力」。这种分化表明，同样的战略行为在不同竞争地位的企业中传递的信号截然不同。战略管理者需审慎管理「信号效应」——通过投资者沟通、分析师会议等渠道，主动引导市场对赎回行为的解读。

三、产业整合视角：TLAC监管要求下的全球资本规则趋同

优先股赎回潮的深层驱动力是全球银行监管规则的趋同。金融稳定委员会（FSB）发布的《总损失吸收能力原则》（TLAC Principles）要求全球系统重要性银行（G-SIBs）在2025年前达到TLAC比率不低于风险加权资产的18%。中国作为全球第二大经济体，其四大行均被纳入G-SIBs名单。

TLAC要求推动了银行资本结构的「债务化」趋势——优先股、永续债等「混合资本」工具需逐步替换为更具损失吸收能力的「TLAC合格债务工具」。这种监管驱动的产业整合，正在重塑全球银行业的竞争格局：欧洲银行通过发行MREL（最低要求自有资金和合格负债）债券达标，美国银行依赖长期次级债，中国银行则创新推出「TLAC非资本债券」。战略管理者需将监管合规视为「战略机遇」——率先完成资本结构优化的银行，将在未来的并购扩张中获得更大的监管空间。

管理启示

银行优先股赎回潮揭示了一个战略管理的核心命题：资本不是免费的，每一种资本工具都有其隐性成本与战略约束。对银行业管理者而言，优先股赎回不仅是财务部门的「算账」行为，更是战略层面的「资本重构」——从「规模驱动」转向「效率驱动」，从「被动合规」转向「主动布局」。在全球监管规则趋同的背景下，资本结构优化能力将成为银行核心竞争力的重要组成部分。

其他思考

1. 优先股赎回后，银行如何填补资本缺口？普通股增发、永续债发行、利润留存各有什么优劣？
2. TLAC要求下，中小银行是否面临被大型银行并购的压力？
3. 优先股投资者多为保险资金，大规模赎回对保险资产配置有何影响？

关键词：资本结构优化、信号传递、TLAC、资本效率、战略转型
来源：经济观察网 | 整理：经管大课堂