【经管大课堂·战略管理】海尔D股回购：全球化白电龙头的资本战略再平衡

案例背景

2026年9月3日，海尔智家公告称，根据股东大会授权，公司决定就境外上市外资股(D股)发出自愿公开股份回购要约，回购上限8104.45万股D股，约占已发行D股总数2.71%。这是海尔智家近年来规模较大的一次资本运作，反映其在全球化资本战略上的再平衡思考。

海尔智家的D股于2018年在法兰克福交易所上市，是中欧国际通开启后的首批D股之一。D股发行初衷是为中国企业提供新的欧元融资渠道，但近年来由于流动性偏低、估值折价等问题，海尔D股的战略价值受到质疑。此次回购既是市值管理动作，也是对未来D股战略走向的关键表态。

核心分析

一、多资本市场布局的战略价值重估

海尔智家目前同时在A股、港股、D股(法兰克福)三地上市，是中国企业全球化资本市场布局最复杂的样本之一。多地上市既带来融资渠道多元、投资者结构分散等优势，也带来治理复杂性、流动性分散、估值协同等挑战。此次D股回购可以视为对多地上市布局的”战略优化”——通过回购提升D股流动性与定价效率，回应市场对”三地上市是否分散价值”的关切。

二、回购背后的”信号理论”与”自由现金流”逻辑

股票回购在不同语境下有不同含义。在信号理论框架下，回购向市场传递”管理层认为股价被低估”的信号;在自由现金流理论下，回购是处置超额现金的优选方式(避免低效投资)。海尔智家此次回购同时传递两个信号：第一，管理层对D股估值不满;第二，公司现金流充裕且缺乏更优投资机会。这与”资本配置理论”中关于”成熟企业资本回报”的讨论一致。

三、全球家电产业的”中国时代”战略竞争

海尔回购D股发生在全球家电产业深度调整的背景下。惠而浦、伊莱克斯等欧美传统巨头增长乏力，海尔、美的、格力等中国品牌在海外市场份额持续提升。但中国品牌也面临贸易摩擦、汇率波动、ESG要求等挑战。资本运作是产业竞争的重要辅助——海尔通过D股回购优化资本结构，为下一阶段的产业整合与海外扩张储备弹药。这是”产业+资本”双轮驱动的典型实践。

管理启示

海尔D股回购对所有多地上市的中国企业都有启示：第一，多资本市场布局需要动态优化，回购、增持、并购等资本动作都是优化工具;第二，股票回购既是市值管理工具，也是战略信号传递机制;第三，全球化企业的资本战略必须与产业战略协同——回购不是目的，而是为下一阶段产业竞争服务的手段。在全球资本市场动荡加剧的当下，能够灵活运用多种资本工具的企业将占据战略主动权。

其他思考

1. 对于同样多地上市的阿里巴巴、京东等中概股企业，海尔的D股回购策略是否具有借鉴价值？
2. 在D股流动性偏低的环境下，企业是否应该考虑私有化D股以简化治理结构？
3. 当海外业务收入占比超过50%时，企业的资本战略应该如何向”全球化”方向倾斜？

关键词：D股回购、多资本市场布局、信号理论、资本战略
来源：第一财经、每日经济新闻综合 | 整理：经管大课堂