【经管大课堂·镜头里的营销学】「国家队」护盘与稳市机制：资本市场信心管理

案例背景

2026年7月中旬，A股经历一波显著下跌。7月13日至17日一周内，沪深北三市两融总余额减少1677.87亿元，其中7月17日融资余额单日净流出801.33亿元，成为2015年8月以来最大单日净流出。投资者对流动性踩踏的担忧加剧，部分投资者基于恐慌选择离场，反而强化了流动性负反馈。面对持续跌势，「国家队」加速集结，多路稳市资金陆续进场。

7月20日盘前，多家央企公布股份增持回购计划，中国国新、中国诚通官宣巨额增持。随后，中国人保、中国人寿集团、中国平安、中国太保、新华保险等万亿级保险机构集体发声，坚定支持资本市场发展。中国平安表示将「进一步发挥好大规模长线资金的优势」，中国太保表示将「继续投资科技成长、消费、新能源等领域股票及ETF，做真正的市场耐心资本」。值得注意的是，地方国资平台也加入了护盘行列——长安汇通集团宣布已通过二级市场增持多家省属国有上市公司股份，未来将继续增持，发挥资本市场「稳定器」作用。

同日上午，证监会主席吴清带队调研并主持召开投资者座谈会，与8名投资者代表面对面交流，表达了对散户投资者的高度重视和维护市场平稳运行的坚决态度。从资金面来看，过去一周宽基ETF流入2000亿元并创下单周之最，7月20日宽基ETF全天成交额达1540.51亿元。此外，逾20家上市公司发布公告终止减持计划。多路资金合力之下，7月20日A股尾盘快速拉升，上证指数、创业板指均翻红。

核心分析

一、危机沟通与信心信号的传递机制

从危机管理理论来看，「国家队」护盘的首要功能并非资金层面的「买盘注入」，而是信号层面的「信心传递」。在市场恐慌阶段，投资者面临的核心问题不是「有没有资金接盘」，而是「政策底在哪里」。证监会主席吴清亲自召开投资者座谈会并明确表态「全力维护市场平稳运行」，这是一个高强度的政策信号——它向市场传递了监管层对当前下跌高度关注、不会放任流动性风险扩散的明确态度。

从信号传递理论（Signaling Theory）来看，央企增持、险资发声和地方国资入场构成了多层次的信心信号矩阵。央企增持是「国家队核心层」的信号——中国国新、中国诚通作为中央国有资本运营平台，其增持行为具有最强的政策背书含义。险资发声是「长线资金层」的信号——保险资金以「耐心资本」定位入场，传递的是「当前估值具备长期投资价值」的市场判断。地方国资入场则是「区域辐射层」的信号——长安汇通等地方国资平台的加入，将护盘行动从中央层面扩展到地方层面，形成了全国性的稳市网络。

逾20家上市公司终止减持是另一个重要的信心信号。从博弈论角度，大股东减持是市场最敏感的利空信号之一——它意味着内部人认为当前价格高于内在价值。当逾20家上市公司主动终止减持计划时，这一集体行动向市场传递了「内部人认为当前价格被低估」的反向信号，有效对冲了恐慌情绪。从营销传播角度，这些终止减持公告构成了上市公司对投资者的「价值承诺」——即使大股东有合法的减持权利，也选择放弃套现以维护市场稳定。

二、利益相关者协同与示范效应

从利益相关者理论分析，此次护盘行动的显著特征是多元利益相关者的协同行动。央企资本、保险资金、券商自营、公募基金、地方国资和上市公司大股东等六类主体在同一时间窗口集体行动，形成了罕见的「护盘统一战线」。这种协同并非行政指令的结果，而是各方在风险收益评估后的自发选择——当市场流动性风险可能引发系统性危机时，各类机构投资者的自身利益也与市场稳定高度绑定。

保险资金的参与尤其具有示范效应。数据显示，2026年一季度保险公司原保险保费收入2.3万亿元，同比增长6.2%，每三个月就有超过2万亿的新增资金需要寻找配置出口。中泰证券非银金融首席分析师葛玉翔统计，2024年一季度至2026年一季度，险资配置股票余额占比从6.7%稳步攀升至10.1%。监管部门要求力争大型国有险企从2025年起每年将新增保费的30%用于投资A股，据测算2026年中性假设下全年险资股基增量资金约7133亿元。保险资金以「核心仓位压舱高股息红利资产+卫星仓位捕捉结构性机会」的哑铃策略，客观上起到了「市场非理性下跌时提供买盘、市场过热时通过止盈锁定浮盈」的自动稳定器作用。

从社会证明（Social Proof）的心理学机制来看，当万亿级保险机构集体发声「坚定看好资本市场」时，这种集体行动本身就会改变市场预期。投资者会推断：「如果管理万亿资金的专业机构都认为当前值得买入，那么我的恐慌是否过度了？」这种推理过程会逐步修正过度悲观的预期，推动市场情绪从恐慌回归理性。

三、市场稳定机制的制度化建设

此次护盘行动不仅是应急性的危机应对，更体现了市场稳定机制的制度化建设进程。2026年1月1日起，我国全部保险公司正式采用新会计准则，将权益资产划入以公允价值计量且其变动计入其他综合收益（OCI）账户，使资产价格波动不影响当期利润表，有效平滑业绩波动。这一制度安排消除了险资入市的会计障碍，为保险资金大规模配置权益资产创造了制度条件。

从制度经济学角度，市场稳定机制的有效性取决于「规则的可预期性」。当投资者知道「国家队会在市场出现全局性恐慌时大规模进场」时，这种预期本身就能在恐慌初期起到稳定作用——因为投资者预期到「政策托底」的存在，恐慌性抛售的动机会减弱。雪球网分析指出，汇金的核心操作准则是「仅在市场出现全局性恐慌情绪时大规模进场；行情阶段性过热则适度减持降温，从不参与题材小票炒作，核心权重底仓长期稳定」。这种「逆周期操作」的规则一旦被市场充分认知，就形成了隐性的「政策底」锚定效应。

然而，信心管理也存在边界和风险。中国企业资本联盟首席经济学家柏文喜分析认为，险资的自动稳定器作用是「客观上」实现的，而非主观设计——这意味着在极端情况下，如果保险资金自身面临偿付能力压力，其稳定器功能可能失效。此外，过度依赖「国家队」托底可能引发道德风险——投资者可能因为预期「政策兜底」而忽视风险管理，加剧市场的投机倾向。因此，信心管理需要在「托底」与「放手」之间把握微妙平衡。

管理启示

「国家队」护盘与稳市机制的案例揭示了资本市场信心管理的三个核心原理。第一，信心管理本质上是信号管理。在市场恐慌阶段，资金注入的规模固然重要，但更重要的是信号的强度、层级和一致性。多层级、多主体的协同行动比单一主体的巨额资金注入更能有效扭转预期——因为多元化信号传递的「共识含义」远强于单一信号。第二，信心管理需要制度化而非临时化。临时性的「救市」措施虽然能在短期内稳定市场，但如果不能转化为可预期的制度安排，反而会加剧市场的不确定性。OCI会计准则的推行、险资30%新增保费投资A股的政策要求，都是将临时性护盘转化为制度化稳市机制的关键举措。第三，信心管理的最高境界是「不战而屈人之兵」。当市场对「政策底」形成稳定预期后，护盘的边际成本递减——投资者预期本身就能在恐慌初期起到自我稳定作用。管理者应当追求的不仅是危机应对的有效性，更是通过制度化建设让危机应对的频率逐步降低。

其他思考

1. 当「国家队」护盘形成稳定的「政策底」预期后，是否会滋生投资者的道德风险——即因为预期政策兜底而忽视基本面分析和风险管理？如何在稳定市场与防范道德风险之间取得平衡？
2. 地方国资平台（如长安汇通）加入护盘行列，标志着稳市行动从中央层面扩展到地方层面。这种「央地协同」的稳市模式是否具有可持续性？地方国资的资金来源和考核机制是否支持其长期扮演「稳定器」角色？
3. 险资作为「耐心资本」入市的制度基础是新会计准则下的OCI账户设计。如果未来会计准则再次调整，或者保险行业面临偿付能力压力，这种制度化的稳市机制是否会出现结构性失效？

关键词：信心管理、危机沟通、资本市场、信号传递、利益相关者
来源：第一财经/新黄河/证券时报 | 整理：经管大课堂