【经管大课堂·经济统计】「钱去哪了」：从存款结构看金融统计的口径与沟通

案例背景

2026年11月11日，中国人民银行发布2026年第三季度货币政策执行报告，以专栏形式拆解了市场关心的「钱去哪了」。报告指出，我国存款结构近年呈现三个特征：对公存款占比相对较高；非银行业金融机构存款增长较快、占比明显抬升；居民和企业存款呈现一定程度的定期化。数据显示，2026年三季度末，居民存款余额占各项存款的50.2%；对公存款合计约172万亿元、占49.3%，其中企业存款约84万亿元（占23.9%）、机关团体存款约41万亿元（占11.8%）、非银金融机构存款约39万亿元（占11.2%）、财政存款约8万亿元（占2.3%）。对比国际，我国对公存款占比高于美国（35.6%）、日本（40.2%）。

同一份报告的另一专栏，系统比较了近十年主要经济体的利率水平，结论是中国贷款利率已相对较低：贷款、房贷利率均已降至3%左右，企业债信用利差约30个基点，明显低于美、欧、日。两组数据放在一起，恰好构成一个完整的分析样本：一边是资金在账户之间的迁移，一边是资金的价格。存款结构讲「钱在哪」，利率比较讲「钱多贵」。

核心分析

一、非银存款：一笔钱换了科目，M2的结构变了

非银金融机构存款2015年才正式纳入各项存款统计，这一口径本身只有十年历史，跨2015年的比较会出现断裂，这是使用长序列时首先要处理的断点。2024年起该指标增长加快，2026年三季度末余额同比增速达19.1%，占各项存款比重由2023年末的9.0%升至11.2%。其背后的链条并不神秘：居民和企业把存款转为理财、债基、资管产品，资金从一般存款科目迁移到非银存款科目，M2总量未必减少，结构却已改变。这解释了两件看似矛盾的现象：一方面居民存款占比仍稳定在五成左右，另一方面「存款搬家」的体感很强——搬的是科目，不是总量。统计上的启示是，观察资金流向不能只看居民存款一项，必须把资管、理财等非银环节纳入同一张资金流量表，否则会把「科目迁移」误判为「资金消失」。同时，非银存款与资本市场行情高度相关，波动性高于一般存款，其占比上升也意味着M2的稳定性边际下降。

二、定期化：低利率下的两种解释，数据本身分不清

期限结构的变化更为显著：企业活期存款余额占比从2020年末的38.4%降至2026年三季度末的27.9%，居民活期占比从35.3%降至25.4%，六年间均下降约十个百分点。报告给出两种并存的解释：一是低利率环境下，居民金融资产仍以存款为主，倾向于锁定相对更高收益的定期产品；二是定期存款偏多，一定程度反映企业、居民的投资与消费意愿偏弱。前者是「收益替代」，后者是「预防性储蓄」，二者在数据上会留下几乎相同的痕迹——活期占比下降、定期占比上升。这正是统计推断的边界：同一组数据支持多种机制，必须借助储户问卷调查、存款利率敏感性、期限利差等辅助信息才能分辨。国际比较还提示另一层：美欧活期存款占比高，与支付体系、货币市场基金的发展及统计口径有关，横向对比前应先还原口径，而非直接得出「中国居民更保守」的结论。

三、3%的贷款利率：同名指标，不同口径

报告的利率专栏做了少见的自我限定：不同经济体的利率受经济发展水平、金融结构、统计口径影响，不完全可比，只能作大致参照。在这一前提下，数据仍具信息量：中国政策利率1.4%，贷款、房贷利率均为3.0%左右；美国政策利率3.75%至4.00%，贷款利率6.5%、房贷5.3%；欧元区分别为2.50%、3.6%、3.6%；日本为1.25%、1.8%、4.4%。信用利差方面，在政策利率接近零、国债收益率处于底部时，美国企业债利差约120个基点、日本约80个、欧元区约50个，而中国目前约30个基点。报告同时提醒，比较时需还原税收因素——我国对国债利息收入免征所得税，会使纳税投资者接受更低的税前收益率。因此「中国贷款利率已相对较低」是一个有严格限定条件的结论：它成立于同名品种、可比期限、还原税收之后。脱离限定条件引用，就会变成选择性叙事。

管理启示

对企业的财务负责人，低利率与存款定期化并存，意味着负债端应拉长久期、锁定成本，资产端则要重新评估活期备付的合理水平，避免为「流动性幻觉」付出过高的机会成本。对银行，负债定期化推高付息成本，资产端利率又在下行，净息差管理需要更精细的客户分层与产品定价。对宏观研究者，央行以专栏形式披露口径与方法，本身就是一种高质量的数据沟通：它不只给结论，还给读者留下了复核结论的工具。使用这类材料时，最值得学习的不是结论本身，而是其「先讲口径、再讲结论」的次序。当市场上充斥着对同一组数据的对立解读时，回到口径，往往是唯一能收敛分歧的路径。

其他思考

1. 若非银存款持续高增，M2作为货币政策中介目标的指示意义会发生什么变化？是否需要补充新的监测指标？
2. 活期占比下降究竟更多来自「收益替代」还是「预防性储蓄」？请设计一个可落地的识别方案。
3. 在国际利率比较中，除税收因素外，还有哪些口径差异可能系统性影响结论？应如何做敏感性检验？

关键词：存款结构、非银存款、定期化、货币政策沟通
来源：第一财经、中国人民银行《2026年第三季度中国货币政策执行报告》 | 整理：经管大课堂