【经管大课堂·战略管理】超聚变冲刺创业板：一家算力公司的国产化战略与IPO聚焦

案例背景

2026年11月12日，深交所上市审核委员会召开2026年第61次审议会议，审核超聚变数字技术股份有限公司的创业板首发事项。这家成立于2021年9月、前身是华为x86服务器业务的公司，在剥离独立后落户河南郑州，实际控制人为河南省国资委，短短四年多便成长为国内算力基础设施领域的领军企业，此次拟募资80亿元，是创业板近年来受理规模最大的IPO项目之一。招股书（上会稿）显示，公司2023年至2025年营业收入分别为250.92亿元、442.67亿元和582.46亿元，年均复合增长率达52.36%；归母净利润从5.07亿元增至10.30亿元；2026年上半年营收372.86亿元、归母净利润21.08亿元，半年利润已达2025年全年的两倍。盈利质量同样改善：主营业务毛利率从2023年的14.27%滑落至2025年的8.58%后，2026年上半年跳升至15.49%，走出「V型」反转。

战略聚焦的轨迹在收入结构中清晰可见：AI服务器收入占主营业务收入的比重从2023年的25.03%升至2025年的50.91%，2026年上半年进一步升至53.29%，成为第一大收入来源和增长主引擎。根据IDC数据，2022年至2025年，公司在中国标准液冷服务器市场占有率稳居第一，国产化服务器销售额位居中国市场第一，服务器出货量市占率位居第二。技术积累方面，公司累计获得专利2438件，截至2025年末研发人员达1321人、占员工总数约35.59%，牵头完成了多款国产算力芯片的适配验证，实现百万片级国产芯片产业化催熟，走的是「安全原生与国产化并行」的技术路线。80亿元募资中，约一半投向新一代算力基础设施研发及产业化，约20亿元投向智慧制造园区及研发中心，其余投向智能算力、AI及供电架构关键技术研发与补流。

核心分析

一、从「卖服务器」到全栈算力：战略聚焦与业务组合取舍

超聚变并非单纯的硬件制造商，其定位是AI与数据时代的「水平全栈解决方案提供商」，业务覆盖算（数据中心服务器）、智（AI软件与解决方案）、数（城企数智）、能（能源智慧）四大方向。用BCG矩阵审视其业务组合：AI服务器是高增长、高资源占用的「明星业务」，公司将其收入占比提升过半，倾注了主要研发与产能资源；通用计算服务器贡献稳定现金流，扮演「现金牛」角色；液冷这一「必争之地」则依托单芯片散热功率可达3700W的全套技术体系成为差异化壁垒。这种「以点带面」的聚焦策略，使一家成立不足五年的公司避开了与巨头全面竞争，把资源集中押注在AI算力这一结构性风口上。IPO在此不仅是融资动作，更是向资本市场宣告战略定位、锁定长期资本的承诺机制。

二、国产化战略：资源基础观与生态位卡位

在算力国产替代的大背景下，超聚变的竞争战略有鲜明的资源基础观（RBV）色彩。其核心资源至少包括三块：一是承接自华为的x86服务器技术底蕴与供应链管理能力，这是难以复制的「出身遗产」；二是围绕液冷、供电、高速互连等「根技术」自建的专利体系，2438件专利与12个xLAB实验室构成持续研发的组织保障；三是国产算力芯片适配验证中形成的生态位——牵头完成多款国产芯片适配、实现百万片级产业化催熟，意味着公司在国产算力产业链中承担了「集成与催熟者」的角色。按照波特五力的逻辑，这一生态位同时降低了供应商（国产芯片厂商）的议价压力与替代品的威胁，并提高了潜在进入者的模仿门槛。国产化不是简单的替代叙事，而是把国家战略转化为企业可积累、可收费的能力资产。

三、IPO考验下的战略透明度：增长叙事与治理风险

创业板「迎考」也把公司的战略弱点暴露在聚光灯下。其一是客户集中：前五大客户销售占比近两年均超五成，大客户依赖使议价能力与订单持续性面临考验；其二是现金流：2023年至2025年经营活动现金流持续为负，规模扩张以垫资换订单，IPO募资中的10亿元补流正是对这一模式脆弱性的修补；其三是市场环境的复杂化——A股算力板块近期出现「越赚钱越跌」的反向重估，市场开始重新审视订单持续性与估值安全边际。上市审核的本质，是要求企业把战略承诺转化为可验证、可持续的财务与治理表现。对超聚变而言，IPO成功只是战略验证的第一步，如何在资本约束与高增长投入之间维持平衡，才是长期命题。

管理启示

第一，剥离重组企业应善用「出身资产」并尽快建立独立的能力体系，超聚变四年多的成长路径说明业务聚焦快于业务扩张的重要性。第二，在政策驱动的产业赛道上，企业要把国家战略内化为自身可积累的技术资源与生态位置，而非停留在概念层面。第三，高增长伴随高垫资与客户集中，属于典型的「增长的代价」，管理者须在规模、盈利与现金流三角之间设定明确的优先级。第四，IPO是战略体检：拟上市企业应在申报前主动厘清业务组合、治理结构与风险敞口，用战略透明度换取资本信任。

其他思考

1. AI服务器收入占比已过半，通用计算服务器未来应继续作为「现金牛」培育，还是逐步收缩？
2. 前五大客户占比超五成且经营现金流连年为负，你认为这种增长模式在上市后需要如何改造？
3. 对比联想、浪潮等服务器同业，超聚变依托河南国资背景的「算力之城」区位战略有哪些优势与隐患？

关键词：战略聚焦、国产替代、IPO战略
来源：财联社、东方财富网综合 | 整理：经管大课堂