事件与实践
2026年10月，A股三季报密集披露，硬科技上游企业业绩集中爆发。东岳硅材前三季度归母净利润5.57亿元、同比大增19413.54%；寒武纪前三季度营收95.26亿元、净利37.15亿元、增长131.49%；风华高科净利增长180.9%、第三季度单季增长470.17%；北方稀土净利增长136.55%；立昂微扭亏为盈、第三季度净利增长373.03%。截至10月24日，已有840家A股公司披露三季报。
高增长公司集中在有色金属、化工、半导体、医疗四大领域。东岳硅材的增长来自行业供需格局改善带动产品价格同比上涨，同时原材料工业硅采购价格同比下降，叠加精细化管理降本，综合毛利率大幅提升。
半导体产业链的增长则来自AI算力需求爆发：寒武纪受益于AI应用落地加速，立昂微受益于AI、新能源、智能驾驶下游需求拉动，12英寸大硅片产销量大幅拉升摊薄成本。存储端同样紧张，集邦咨询预计2026年第四季度一般型DRAM合约价季增10%至15%，计入HBM后整体DRAM增长15%至20%，企业级SSD涨幅23%至28%。
分析
一、周期与成长的双重叙事：如何分辨真实的竞争优势
波特（Michael Porter）的竞争战略理论强调，超额利润来自可持续的竞争优势，而非短期的价格波动。但在三季报的数字面前，这两种来源往往被混为一谈。
东岳硅材19413.54%的增速主要来自周期反转：去年同期行业处于周期底部、基数极低，今年供需改善叠加成本下降，形成了典型的周期底部反转式高增长。这种增长反映的是行业景气度，而非企业专属的竞争优势。一旦新增产能投放、产品价格回落，利润会迅速回归。
相比之下，寒武纪、立昂微的增长更多带有结构性特征：AI算力需求、国产替代、产品结构升级共同推动了单位价值量的提升。区分二者的方法很简单：问一句如果价格回到三年前，这门生意还能赚钱吗？能，是竞争优势；不能，是周期红利。
二、微笑曲线的再评估：上游为何在AI周期中占优
长期以来，微笑曲线理论认为价值集中在研发设计与品牌两端，制造环节处于低附加值区间。但AI算力周期正在改写这一判断：上游材料、设备、元器件成为最紧缺的环节。
原因在于供给弹性。芯片设计可以快速迭代，但12英寸硅片产线、MLCC产线、有机硅装置的建设周期都以年计。当需求在一年内翻倍而供给无法同步扩张时，议价权就转移到上游。村田因AI服务器MLCC需求急增评估扩建工厂、部分产能或提前至今年满载，正是这一逻辑的现实体现。
对战略管理而言，这意味着产业链位置的价值不是静态的，而是随供需结构动态变化的。把微笑曲线当作固定法则，会错失上游的战略机遇；但把上游高利润当作永久状态，同样危险。
三、国产替代的窗口期与天花板
国产替代为上游企业提供了额外的增长动力。立昂微12英寸大硅片产销量大幅拉升，直接受益于下游客户对本土供应链的采购倾斜。这一红利的战略价值在于它缩短了企业的学习曲线：有了订单，才能摊薄成本、迭代工艺。
但替代红利有天花板。当国产化率达到较高水平后，增量空间将主要来自全球市场而非国内份额。届时企业必须面对与全球龙头在同一技术标准下的直接竞争。
因此，当前阶段的关键战略决策是：把替代红利转化为能力积累，而非仅仅转化为利润。研发投入强度、专利质量、客户结构，是判断企业能否穿越下一轮周期的三个关键指标。
启示
第一，高增速需要溯源。周期反转、替代红利、能力溢价三种增长逻辑的可持续性完全不同，不能用同一套估值框架衡量。
第二，产业链的价值分布是动态的。供给弹性低的环节在需求爆发期会获得超额议价权，但这一优势随产能释放而衰减。
第三，国产替代的战略价值在于缩短学习曲线，而非提供永久护城河。企业应把替代期红利转化为研发与工艺能力。
第四，判断一家企业能否穿越周期，看研发强度、专利质量与客户结构，而不看单季利润增速。
其他思考
- 如果2027年上游产能集中释放，这批高增长企业的利润会回落多少？市场是否已经为此定价？
- 国产替代达到较高水平后，这些企业的第二增长曲线应该来自哪里？全球市场还是下游延伸？
- 在AI算力需求高度集中于少数云厂商的情况下，上游企业的客户集中度风险如何评估？
关键词：竞争战略 | 周期反转 | 微笑曲线 | 国产替代 | 供给弹性 | 产业链价值
来源：证券时报、公司三季报、集邦咨询、Wind（2026年10月23日至24日） | 整理：经管讲堂
原文链接：https://www.rcbom.com/stgy/6777.html
