【经管讲堂·战略管理】摩尔线程双资本市场布局：国产GPU的战略突围路径

事件与实践

2026年上半年，国产GPU企业摩尔线程交出了一份引人注目的财务答卷：公司实现大幅减亏2.59亿元，亏损收窄幅度在同期初创型芯片企业中表现突出。与此同时，摩尔线程正式启动赴港上市筹备工作，计划通过港股资本市场融资支持其技术研发与产业化推进。这一「双资本市场布局」——即在维持境内业务与融资渠道的同时，开拓港股上市路径——被视为国产GPU企业在复杂地缘技术环境下寻求战略突围的重要举措。

摩尔线程成立于2020年，由前英伟达全球副总裁张建中创立，专注于全功能GPU的研发，产品覆盖图形渲染、高性能计算与人工智能三大领域。在美国对华高端芯片出口管制持续升级的背景下，摩尔线程面临先进制程代工受限、EDA工具断供、核心IP授权受阻等多重挑战。然而，公司通过自主研发MUSA架构、构建国产软件生态、拓展政企与信创市场等策略，逐步建立了差异化的竞争定位。此次减亏成效与港股上市计划的双重信号，表明摩尔线程正从「纯技术追赶型」企业向「资本战略与技术战略双轮驱动型」企业转型。

分析

一、资源基础观视角下的核心技术能力构建

从杰伊·巴尼（Jay Barney）的资源基础观（Resource-Based View, RBV）框架来看，企业持续竞争优势的来源在于拥有具备价值性（Valuable）、稀缺性（Rare）、不可模仿性（Inimitable）和不可替代性（Non-substitutable）——即VRIN属性的战略资源。对于GPU企业而言，底层架构的自主设计能力是最核心的战略资源。摩尔线程坚持自研MUSA统一系统架构，而非简单采用公版架构或依赖外部IP授权，这一选择虽然增加了前期研发投入和试错成本，但从根本上构建了技术自主性的壁垒。

摩尔线程的减亏成效恰恰验证了RBV理论的逻辑：当核心战略资源逐步成熟并开始产生商业价值时，企业的成本结构会发生结构性改善。MUSA架构的软件兼容性持续提升，使得摩尔线程的GPU产品在信创替代、政务云、智慧城市等场景中获得了规模化部署机会，边际成本随出货量增长而显著下降。与此同时，架构自主性带来的「不可模仿性」——竞争对手无法简单复制一套经过验证的软硬件协同生态——为摩尔线程构筑了竞争护城河。巴尼的理论启示在于：在技术封锁环境下，真正有价值的是那些「无法从外部获取、必须内部构建」的能力，摩尔线程的架构自研战略正是对这一原理的实践回应。

二、动态能力与技术追赶中的战略柔性

大卫·提斯（David Teece）提出的动态能力（Dynamic Capabilities）理论强调，在快速变化的环境中，企业竞争优势不仅来源于既有资源存量，更来源于「感知机会、抓住机会和重构资源」的动态能力。摩尔线程的发展历程充分体现了这三重能力的作用机制。在感知层面，摩尔线程在美国出口管制尚未全面落地时即预判到先进制程代工可能受阻的风险，提前布局了成熟制程的产品线规划，避免了「制程断供即业务停摆」的脆弱性。在抓住层面，公司敏锐捕捉到信创政策推进和国产替代需求爆发的时间窗口，将产品定位从纯消费级GPU转向政企与信创市场，实现了市场机会的快速变现。

在重构层面，摩尔线程的港股上市计划正是资源重构的战略举措。港股市场对科技企业的估值逻辑与A股存在差异——更注重国际化叙事、技术壁垒的可验证性以及全球可比公司的对标。摩尔线程选择港股上市，一方面可以拓宽融资渠道，获取支持先进制程研发所需的大规模资金投入；另一方面，港股市场的国际投资者结构有助于提升公司的全球能见度，为未来拓展海外市场奠定资本基础。提斯的动态能力理论指出，资源重构不是一次性事件而是持续过程，摩尔线程从境内融资到双资本市场布局的演进，体现了其在资本维度上持续重构资源组合的战略柔性。

三、波特钻石模型与国产GPU的产业生态竞争

迈克尔·波特（Michael Porter）的钻石模型（Diamond Model）从生产要素条件、需求条件、相关与支持性产业以及企业战略结构与竞争四个维度分析国家产业的竞争优势。将这一框架应用于国产GPU产业，可以清晰看到摩尔线程所处竞争生态的全貌。在生产要素条件方面，中国在芯片设计人才、算法工程师和系统软件开发者方面具有规模优势，但在先进制程制造、核心IP和EDA工具方面存在显著短板，这构成了GPU产业竞争力的一大瓶颈。

在需求条件方面，中国市场对GPU的需求具有独特结构：信创政策驱动的政企市场提供了稳定的基本盘需求，而AI大模型训练和推理的爆发式增长则创造了高端市场需求。这种「多层次、大纵深」的需求结构为国产GPU企业提供了从低端切入、逐步升级的追赶空间——这与当年中国高铁、光伏等产业的赶超路径高度相似。在相关与支持性产业方面，中国拥有全球最大的PC和服务器制造体系、完善的封装测试产业链以及快速发展的国产操作系统生态，这些支持性产业的存在降低了GPU企业的系统集成成本。在企业战略与竞争方面，摩尔线程与壁仞科技、沐曦、燧原等国产GPU企业的竞争，虽然加剧了人才争夺和市场内卷，但也从整体上推动了国产GPU产业的技术迭代速度和生态成熟度。波特的钻石模型启示在于：一国产业的竞争优势是系统性涌现的结果，摩尔线程的战略突围既依赖于企业自身能力，也深度嵌入于中国半导体产业生态的整体演进之中。

启示

摩尔线程的案例为面临技术封锁与产业追赶压力的中国科技企业提供了三点可迁移的战略管理原理。其一，核心技术能力的构建必须坚持「自主架构优先」原则，尽管前期投入巨大，但VRIN属性的战略资源无法通过外部采购获得，这是技术封锁环境下生存与发展的根本前提。其二，动态能力的三个环节——感知、抓住、重构——在企业不同发展阶段各有侧重，资本市场的多元布局是资源重构的重要手段，企业应根据技术成熟度和市场窗口期灵活选择融资路径与上市时机。其三，产业竞争优势是系统性涌现的结果，企业战略不能仅聚焦自身能力建设，还应主动参与产业生态的构建——包括软件工具链开放、开发者社区培育和产业链上下游协同，只有产业整体竞争力提升，单个企业才能获得持续的竞争优势。

其他思考

1. 摩尔线程选择港股上市而非A股，其背后的估值逻辑和投资者结构差异将如何影响公司的长期战略取向？双资本市场布局是否存在潜在的管理复杂性风险？
2. 国产GPU企业之间的竞争是否会重演中国光伏产业的「产能过剩—价格战—行业洗牌」路径？如何在产业追赶阶段避免恶性竞争导致的资源浪费？
3. 在美国技术管制持续升级的背景下，摩尔线程等企业如何在「自主可控」与「技术先进性」之间取得战略平衡？完全脱钩与有限合作之间是否存在中间路径？

关键词：摩尔线程、国产GPU、资源基础观、动态能力、钻石模型、双资本市场、技术追赶、港股上市
来源：综合公开新闻报道 | 整理：经管讲堂