【经管讲堂·管理学原理】兆易创新实控人承诺不减持并提议回购：公司治理中的信号传递

事件与实践

2024年7月，半导体存储芯片龙头兆易创新发布公告，公司实际控制人、董事长朱一明承诺自公告之日起未来12个月内不减持其所持有的公司股份，并提议公司以10亿至20亿元自有资金回购公司股份并予以注销。公告发布当日，兆易创新股价逆势上涨，在半导体板块普遍震荡下行的背景下表现抢眼。这一举措被市场解读为实控人对公司未来发展的强烈信心信号，也是近期A股市场少见的”承诺不减持+大额回购注销”组合拳。

兆易创新此举的行业背景值得关注。2024年以来，全球半导体行业周期波动加剧，存储芯片价格经历阶段性调整，市场对行业复苏节奏的分歧加大。同时，A股半导体板块面临IPO收紧、大股东解禁减持压力等多重因素交织，投资者情绪敏感而脆弱。在此背景下，实控人的”承诺不减持”和”真金白银回购注销”形成了双重信号，不仅锁定了短期市场抛压，更传递了管理层对公司内在价值的判断。

分析

一、信号传递理论：降低信息不对称的工具

迈克尔·斯宾塞（Michael Spence）的信号传递理论认为，在信息不对称的市场中，拥有信息优势的一方可以通过发送可信信号来影响信息劣势方的决策。信号有效的条件是其成本足够高，以至于”劣质”一方无法或不愿模仿。在公司治理语境中，内部人（大股东、管理层）天然比外部投资者更了解公司真实价值，这种信息不对称可能导致逆向选择——投资者因无法区分优质公司与劣质公司而整体压低估值。

朱一明”承诺12个月不减持”是一个有约束力的信号：一旦作出承诺，就放弃了在未来12个月内的减持机会成本。更关键的是”提议10-20亿回购注销”，这不仅是口头承诺，更是需要公司实际支出的现金流决策。根据信号理论，真金白银的回购是最难以伪造的信号，因为如果管理层不真正认为股价被低估，他们不会愿意拿公司资金进行高额回购。这两项措施的叠加，向市场传递了一个清晰而可信的信号：内部人认为当前股价未能反映公司内在价值。

二、代理理论：降低代理成本的治理实践

詹森和梅克林（Jensen & Meckling）的代理理论指出，当所有权与控制权分离时，管理层可能做出偏离股东利益最大化的决策，产生代理成本。在中国资本市场，大股东减持是代理成本的重要表现形式之一——大股东可能利用信息优势在高位套现，损害中小投资者利益。朱一明承诺不减持，实质上是一种自我约束机制，将自身利益与中小股东利益更紧密地捆绑在一起。

同时，回购注销而非回购用于股权激励，进一步体现了对股东利益的尊重。回购用于股权激励虽然也会减少流通股数，但最终可能以行权方式回流市场；而回购注销则永久性减少总股本，提升每股收益和每股净资产，让所有股东直接受益。这一选择可以理解为实控人在”代理人与委托人”双重身份下向”委托人”角色倾斜的信号。从代理理论角度看，”不减持承诺+回购注销”是一种降低代理成本、增强股东信任的治理实践。

三、利益相关者管理与资本市场信任重建

弗里曼（R. Edward Freeman）的利益相关者理论强调，企业需要平衡股东、员工、客户、供应商、社区等多元利益相关者的诉求。在资本市场环境中，机构投资者和中小股东是最核心的利益相关者群体。2024年A股市场面临投资者信心不足的挑战，部分公司的”清仓式减持”行为加剧了市场信任危机。兆易创新此举可以视为一种主动的利益相关者管理——通过承诺不减持和回购注销，向股东群体传递”同舟共济”的信号，修复和增强资本市场对公司的信任。

从战略层面看，这种信任建设具有长期价值。研究表明，公司治理质量与融资成本、估值水平显著相关。兆易创新通过实际行动提升治理透明度，降低了投资者要求的风险溢价，这反过来有利于优化公司的资本成本和长期估值。在半导体行业高度依赖资本市场融资的背景下，这种治理优势可能转化为实实在在的竞争优势。

启示

兆易创新的案例揭示了公司治理中信号传递的核心逻辑：在信息不对称的市场环境中，内部人的行动比言语更有说服力。对于上市公司而言，”承诺不减持+回购注销”组合拳之所以有效，在于其兼具”约束性”和”成本性”两大特征，使得信号难以被没有真实信心的公司模仿。这为企业管理者提供了启示：在面对市场质疑时，最有效的沟通不是发布乐观的业绩指引，而是通过具有约束力的实际行动来传递信心。同时，该案例也说明良好的公司治理不仅是合规要求，更是一种能够创造股东价值的战略性资源——通过降低代理成本和信息不对称，企业可以赢得更低的资本成本和更高的市场估值。

思考

1. 如果兆易创新只承诺不减持而不进行回购，或者只进行回购而不承诺不减持，市场反应会有什么不同？这两种信号各自传递了什么信息？
2. 在A股市场，大股东”承诺不减持”的约束力如何保证？如果大股东通过其他方式变相减持，监管机构和中小股东应如何应对？
3. 回购注销与分红在信号传递和股东利益保护方面的效果有何差异？在什么情况下回购注销比分红更能传递管理层信心？

关键词：公司治理、信号传递、股东关系
来源：公开新闻报道 | 整理：经管讲堂